2025 年 12 月 4 日，牛津大學。主持人向橋水基金創始人 Ray Dalio 提問：我們如何看待 AI 帶來的社會變革？它和工業革命有什麼相似之處？Dalio 的回答很簡潔：一切都一樣，只是 AI 這次更快、更大。過去幾周，Dalio 連續出現在 CNBC 和沙烏地阿拉伯未來投資峰會，密集發出警告：AI 確實強大，但估值已經透支了未來推高市場的不只是技術，更是寬鬆的貨幣政策如果生產力紅利無法普惠，社會撕裂會比泡沫更危險在他眼中，AI 既是生產力奇蹟，也可能成為一場集體幻覺。從1971年布列敦森林體系瓦解，到2008金融危機，再到 2025 年的 AI 熱潮，他用 50 年經驗，給出了自己的答案。這個答案關乎泡沫、關乎風險，也關乎每個人的未來。第一節｜“生產力奇蹟” 有多少被透支了？AI 確實帶來了效率提升。但問題是：這部分增長，已經被資本市場提前透支了。今年以來，AI 概念股持續暴漲。輝達市盈率一度突破 50 倍，Meta、微軟、Google接連刷新歷史新高。市場講的是未來十年的故事。但 Dalio 指出：真正的問題，不是 AI 能不能提升生產力，而是我們是否提前透支了它的全部價值。他在最近的訪談中給出一個對比：AI 創造的實際價值，可能只有幾百億美元；但投入的資金規模，已經是兆等級。這是一種失衡：錢投進去了，但價值還沒出來。第二節｜誰是“泡沫推手”？Dalio 一向不是情緒化的評論者。但在 2025 年 11 月 20 日的 CNBC 直播中，他引用了橋水內部的市場泡沫指標模型，給出一個明確數字：當前資產市場的泡沫程度，已達 80 %。接近2000年網際網路泡沫巔峰，也逼近 1929 年大崩盤前夜。他指出，這一輪 AI 投資熱，問題不在技術，也不在盈利，而在於： 它是一場建立在信用擴張之上的集體幻覺。1、AI 如何加速了泡沫？① 槓桿上升，避險消失AI 被視為萬能利多，資金湧入大模型、GPU晶片、資料中心，但傳統避險資產如黃金、國債反而流出。②  情緒過熱，定價模糊投資人相信 AI 會改變一切，但對什麼變了、誰買單、多快兌現，缺乏清晰認知。這種模糊，正是泡沫的溫床。當所有人都在用類似的話談論未來，那已經不是理性分析，而是共識陷阱。2、流動性錯覺：本輪泡沫的最大盲點這輪 AI 熱潮看似是技術驅動。Dalio 指出，背後還有一個更隱蔽的推手：寬鬆的貨幣政策。在利率下降預期下，機構資金湧入高增長概念，而 AI 恰好成為最完美的故事載體。此時，一個微妙的轉變發生了：資金不只是為了技術而來，更是為了估值空間而來；市場不只是在定價 AI 的能力，更是在賭其他人會繼續相信。這就是錯覺交易的本質：你持有的不只是對技術的信心，還有對市場情緒的押注。Dalio 的核心觀點是：AI 加速了資金湧入的速度，但同時削弱了投資者對整體風險的警覺。他從不反對技術創新，但他提醒：偉大的技術革命，往往伴隨著資產泡沫。關鍵是理解背後的金融機制，而不只是技術本身。第三節｜奇蹟與泡沫：AI 把世界推向何處毋庸置疑，AI 革命正在發生。但 Dalio 關心的不是技術本身，而是：這股力量會把世界推向何處？他看到了兩種可能性。1、可能性一：生產力躍升Dalio 預測，在 AI 主導的新經濟結構中，部分頭部企業的效率將在3-5年內實現指數式增長：決策更快 → 執行更準 → 成本更低 → 利潤更高 → 投資更猛這是技術革命的經典飛輪。但關鍵問題是：這種效率提升，能否轉化為整個社會的繁榮？2、可能性二：財富分化加劇與此同時，Dalio 也看到了硬幣的另一面：技術進步不會自動帶來公平，反而可能加劇貧富差距。他列出幾個現實訊號：AI增長集中在極少數公司，前10大企業佔據了大部分市值普通勞動者尚未分享效率紅利，甚至面臨被替代的壓力教育和分配機制，遠遠跟不上技術分層的速度一邊是指數上升的生產力，一邊是跟不上的制度安排。這種不對稱，才是最危險的。真正引發危機的，從來不是技術本身，而是技術造成的信任崩塌。在牛津演講中，Dalio 強調：一個國家最大的威脅，不是外部競爭，而是財富分配失衡。3、對個體的啟示Dalio 並不悲觀，他只是清醒。他的建議是：下一代的機會，不只是擁抱 AI，更在於理解變化。在他看來，AI 工具會越來越便宜，但真正稀缺的是誰能在變化中保持獨立思考，誰能建立自己的原則，誰能適應而不是被動接受。用他的話說：痛苦+反思=進步。這在 AI 時代依然有效。結語｜Dalio 的清醒思考技術是真的，泡沫也是真的。Dalio 的觀點很清楚：第一，AI會創造價值，但不等於當前估值合理。 市場可能提前透支了未來十年的增長。第二，流動性比技術更危險。 真正推高資產價格的，不只是創新，還有寬鬆的貨幣政策。第三，財富分化是最大隱患。 如果生產力紅利只落在少數人手中，社會撕裂會比泡沫破裂更致命。第四，保持獨立思考。 AI不會替代你，但失去思考能力會。這是 Ray Dalio 從 50 年投資經驗中提煉的洞察。市場在漲，不意味著風險消失；工具再強，也替代不了你自己的分析。AI 是這個時代最大的機會，也可能是最危險的幻覺。 (AI深度研究員)

億萬富翁投資者、Bridgewater Associates創辦人Ray Dalio近日再次表達了他對比特幣的謹慎立場，並透露其投資組合中僅約1%的資產配置於比特幣。這一比例多年來一直保持不變，反映出他對加密貨幣長期存在結構性障礙的擔憂。在接受CNBC節目《Squawk Box》採訪時，Dalio表示：「我只持有少量比特幣…我一直持有它，大約占我投資組合的1%。」他強調了自己對這項資產的有限風險敞口。Dalio長期以來以其宏觀經濟洞察力和對比特幣的保守觀點而聞名。他指出，比特幣面臨的結構性挑戰阻礙了成為全​​球儲備貨幣的可能性。他特別提到比特幣的透明度和可追蹤性，認為這些特性使得各國政府不太可能依賴一個完全可追蹤的貨幣系統。「它不會成為主要國家的儲備貨幣，因為它是可以被追蹤的，」Dalio表示。比特幣的潛在威脅除了監管障礙，Dalio也警告比特幣可能面臨長期的安全風險。他認為，未來運算技術的進步，尤其是量子技術的發展，可能會威脅比特幣的加密基礎。「量子運算可能會控制它、破解它，以及其他類似的事情，」他警告。區塊鏈分析公司Chainalysis估計，量子技術的突破可能在未來10到15年內危及比特幣的安全性，進一步凸顯了這個網路面臨的技術挑戰。Dalio對比特幣的質疑並非首次。早在2021年，他就曾警告，如果比特幣被廣泛採用，政府可能會採取措施干預。他當時表示：“如果它真的變得非常成功，他們會摧毀它。而且他們有辦法摧毀它。”儘管如此，Dalio也承認比特幣的韌性。他在後續採訪中指出，比特幣“證明了自己……它沒有被黑客攻破，並經受住了時間的考驗。”黃金仍是首選避險資產Bridgewater Associates在2025年第三季向美國證券交易委員會提交的文件顯示，該公司持有總計255.3億美元的美國股票投資組合，涵蓋超過1,000個部位。雖然Dalio曾將比特幣比作“數位黃金”，但他仍然更傾向於傳統的避險工具，例如黃金。他認為黃金是一種「你可以持有，並且不依賴任何人提供的資產」。Dalio的最新評論發布之際，比特幣市場正經歷恐慌情緒。由於美國就業數據延遲發布以及更廣泛的宏觀經濟壓力，比特幣價格近期跌破86,000美元。儘管比特幣在今年10月創下歷史新高，但自那以來已累計下跌32%。(區塊網)

瑞·達利歐（Ray Dalio，1949年8月8日-），企業家，出生於美國紐約，畢業於哈佛商學院。曾任橋水基金總裁1.居民財富縮水：過去四年，房地產和股票市場的下滑導致居民財富蒸發，尤其是中產階級。因此，人們更傾向於持有現金，以規避資產貶值的風險。2.擺脫土地財政：房地產市場的下行使得地方政府傳統的“賣地”收入銳減，但債務壓力依然巨大，在沒有進行結構性改革之前，很難走出債務困境。3.個人財產所有權受質疑：他認為個人財產所有權是神聖不可侵犯的，但在當前環境下，這一點遭到了質疑。能否有效保護個人財富，直接關係到投資者信心，是經濟結構調整的重大挑戰。4.“致富光榮”理念的變化：過去“不管白貓黑貓，抓到老鼠就是好貓”、“先富帶動後富”的思想正在減弱。如今，創業環境和政策的不確定性，讓很多人對創業產生了顧慮。5.技術創新與開放性：他肯定了中國在技術創新方面的優勢，但也認為創新環境不夠開放，大多由政府引導。他質疑在這種模式下，企業的創新活力和創造力能否可持續發展。6.投資中國的策略：他認為任何經濟體都有周期，有高潮也有低谷。因此，橋水基金會繼續投資中國，但會縮減投資比例，不會讓中國在投資組合中佔主導地位。他甚至認為，當前中國面臨的挑戰比90年代的日本更嚴峻。(隨手拍的美好)

75歲的“鱷王”Dalio最近徹底清空了橋水股份、退出董事會這個執掌全球最大避險基金50年的男人把舞台交給了下一代01 Dalio的傳奇謝幕，橋水的下一個50年1949年，美國長島一個普通中產家庭出生了一個不愛學習的熊孩子，他就是Ray Dalio。12歲賺第一桶金的“野路子”少年達利歐的投資啟蒙，可能比你刷到第一條華爾街八卦早得多：12 歲那年，達利歐靠當高爾夫球僮攢的300美元，all in了自己人生第一支也是當時唯一一支買得起的股票Northeast Airlines上，結果趕上航空公司破產被收購，本金直接翻3倍。賺錢的快感讓其徹底上癮，達利歐上高中時，他已經建立了數千美元的投資組合；他在長島大學Long Island University就讀期間甚至還在宿舍炒股；後來達利歐進了哈佛讀MBA，期間他和朋友們創立了一家公司，目標是交易大宗商品，但收益甚微。cr. LinkedIn達利歐的職業生涯並不順利，畢業後他加入Dominick & Dominick證券公司，隨後在Shearson Hayden Stone擔任期貨交易員，這是一家由Sandy Weill（花旗集團創始人）經營的證券公司。但1974年，達利歐在新年前夜聚會上醉酒後打了老闆的臉，隨後被公司解僱。（這不就找到員工整頓職場的故事來源了......1975年，26歲的達利歐和室友在紐約兩居室公寓裡創立了橋水，啟動資金只有自己的積蓄和朋友的贊助。但誰能想到，40年後的橋水，已經是全球最大的避險基金公司。cr. Forbes，年輕時的Dalio差點破產的橋水，成就傳奇的全天候策略1982年，達利歐遭遇人生滑鐵盧：他預測美國銀行會因拉美債務危機崩盤，重倉做空股市，結果聯準會突然出手救市，橋水差點破產關門大吉。cr. BI這次失敗經歷不僅被達利歐寫進火遍全球的《原則》，還讓他痛定思痛，開發出了“全天候投資策略All Weather Strategy”。cr. Freedom 35 Blog全天候模式簡單來講就是始終持有股、商品、債三種資產，使它能夠在任何情況下都能穩健運行，保證無論經濟和市場狀況如何，都能取得良好的收益。也正是這個策略模式，讓達裡歐在2008年金融危機中一戰封神，當金融危機爆發、雷曼兄弟倒閉、市場哀鴻遍野時，達裡歐利用“全天候策略”帶領橋水獲得了14%的正收益，讓橋水管理規模突破千億美金。如果你對達利歐的《Principle》感興趣，WST也給大家整理好了pdf版本，加入小助理回覆關鍵詞【原則】即可獲取，原版和中文譯文都有哦~離開Dalio的橋水，還能封神嗎？2010年達利歐就啟動了過渡計畫，尋找合適的繼任者2017年達利歐卸任橋水首席執行官2021年12月橋水成立營運董事會，由首席投資官、獨立董事、職工代表董事等組成，負責橋水基金日常營運2022年1月橋水董事會任命Nir Bar Dea和Mark Bertolini擔任聯席CEO2022年10月達利歐辭去橋水三位聯席投資官之一的職務，並將所有投票權轉讓給公司營運董事會，這意味著達利歐不再擁有橋水的控制權，取而代之的，由CEO Nir Bar Dea領導一支全新的管理團隊2025年7月Dalio出售所有橋水持股，正式清倉，連帶退出公司所有權結構其實最近兩年，離開Ray Dalio的橋水資產正在小幅回落。橋水在巔峰時期曾管理超過1680億美元資產，但2024年橋水的資產管理規模下降了18.1%，降至921億美元，較高點縮水四成。cr. Reuters所以有人說Ray Dalio“放權”標誌著橋水稱霸避險基金時代的結束，究竟如何我們只能交給時間。但其實懂行的留學生都知道：避險基金的江湖，永遠不缺傳奇。02 避險基金圈的隱藏大佬，不止橋水能造富達利歐退休了，但避險基金的“造富機器”還在瘋狂運轉。想進這個行業？先看看認不認識這些行業標竿👇老牌大佬：“活化石”等級的存在Elliott Investment Management 埃利奧特一家由Paul Singer於1977年成立的美國避險基金，總部位於佛羅里達州，截至2024年中，Elliott在紐約、倫敦、東京和中國香港擁有593名員工，近一半專注於投資組合管理與分析、交易和研究。Elliott主要通過管理機構和個人投資者的資產，運用激進策略進行投資，目前管理著約710億美元的資產，是此類避險基金中規模最大的。cr. Elliott什麼是激進策略？激進投資者通常是專業避險基金，這些激進避險基金通常持有少數股權，以改變公司的營運方式。舉個🌰：2020年2月，Elliott以每股約32美元的價格購入Twitter股票，以約10億美元約4%的股份提名2名董事進入Twitter董事會。Twitter股價在2020年上漲了95%，2022年6月，在馬斯克提出要約收購後不久，Elliott退出了Twitter ，這一進一出，使得Elliott在兩年內獲得了約33%的投資收益。Elliott以事件驅動型投資和激進主義聞名，尤其擅長通過法律、談判和輿論壓力來推動公司改革，從而釋放股東價值。在超過45年的歷史中，Elliott有90%以上的年份取得正收益，自1977年成立以來，Elliott的主基金據稱實現了超過13%的年化收益率。Millennium Capital 千禧資本1989年，Millennium由Ronald Shear和Israel Englander聯合創立。創立初期堪稱開局天崩，成立不到一年，Ronald便因策略分歧離開，留下Englander獨自掌舵。cr.Medium好在通過他的超絕風控，硬是將公司業務拉上正軌。如今的Millennium早已脫胎換骨330+獨立投資團隊像精密齒輪般高效運轉，管理資產突破702億美元，躋身全球多策略避險基金第一梯隊。自1989年誕生起，Millennium就像金融風暴中的“不倒翁”：2000年網際網路泡沫破裂、2008年金融危機、2020年新冠突襲，Millennium都在Englander的帶領下平穩渡過，讓Millennium成為華爾街公認的策略穩定性教科書，更坐實了避險基金傳奇的江湖地位。WST的Cambridge研究生學員，在去年12月收穫了Millennium London 2025年暑期實習Offer👇Renaissance Technologies 文藝復興科技Renaissance Technologies成立於1982年，公司約有300名員工，平均任職期限超過14年，公司數十年專精於開發和管理專有量化交易策略的經驗，所有基金均採用統一的資料驅動方法。公司官網只有幾頁“潦草”的介紹，神秘度拉滿。cr. RenTechRenTech旗下管理著四隻基金，其中大獎章基金（Medallion Fund）創立於1988年，不對外開放，只有內部員工及合夥人可以購入，據推測，Medallion可能是有史以來最賺錢的基金。從1988年到2018年，它的平均總回報率（扣除費用前）達到了66.1%，為其持有者賺取了超過1000億美元的收益。RenTech的招聘標準用“奇葩”來形容真的不誇張：cr. Reddit不要做過投行的人最好做過科研，技術實力必須線上網傳從Rentech離職就很難再回來了極其神秘，學術背景的人進來後，就再也不發學術paper了……Rentech非常喜歡物理數學phd，其創始Simons的Chern-Simons理論是物理裡拓撲量子場論的奠基，公司員工中有90名數學、物理學、電腦科學及相關領域的博士。另外老牌避險基金公司還包括Citadel、D.E. Shaw、Point 72等，這裡就不一一給大家展開介紹了。但下面這趴，想給大家介紹幾家新崛起的避險基金公司，他們可能規模不大，但業績一頂一的牛~新銳黑馬：科技狂人的天下📌 Situational Awareness LP成立於2024年，一家總部位於舊金山，投資於通用人工智慧 (AGI) 的避險基金公司。背後擁有重量級的矽谷團隊和資金支援。其創始人Leopold Aschenbrenner曾在Open AI工作，19歲就從哥大畢業。目前已經獲得了Stripe創始人、前Y Combinator合夥人和前GitHub CEO的資金支援。📌 Ilex Capitalcr. LinkedIn2022年由前Citadel員工Jonas Diedrich和Dave Sutton在倫敦創立，定位於股票多策略。截至2024年年底，這家基金的管理規模將超過30億美元，相比去年再度增資15億美元。📌 Walleye Capital成立於2005年，是一家美國多策略避險基金管理公司，總部位於紐約，在倫敦和迪拜設有辦事處。2023年是Walleye聲名大噪的一年，它推出了Dockside Platforms直接叫板市面上的大型避險基金包括Citadel、Millennium和Point72等。Dockside Platforms將投資者與規模較小的資金管理公司聯絡起來，這些資金管理公司收取較低的費用，並提供更高的流動性和透明度，極大削弱大型避險基金所擁有的議價能力。2024年下半年，Walleye有10位新PM加入，其中半數以上來自其他多策略避險基金，包括Millennium、Point72和Verition。截至去年11月，Walleye回報率達到15.4%。WST一位Upenn的大二學員，最近收到了來自Walleye Quant Research的2026年暑期實習面試邀請，距離Offer只差一步。📌 Whale Rock Capital Management一家2006年成立於波士頓的避險基金公司，Whale Rock在全球範圍內進行投資，重點關注科技、媒體和電信行業。cr. 官網Whale Rock的旗艦基金在2023年實現了32%的收益，截至2024年11月，該基金上漲了51%，與此同時標普500指數的漲幅約為28%。03 想進避險基金，重點準備那些內容？避險基金一直是留學生求職天花板一般的存在，但要真的進入避險基金工作絕非易事，畢竟避險基金要的都是前1%的金融天才。高盛2024年實習項目錄用率0.8%，避險基金公司Balyasny錄用率不足0.5%，Citadel及Citadel Securities的300個實習崗收到超85,000份申請，錄用率僅0.35%👇。cr.fn之前避險基金一般很少招聘實習生及應屆生，基本都要求experienced candidate。好消息是目前一些避險基金也是改變了招聘策略，會開招實習生和畢業生。比如Abdiel Capital正在開放的2026 Investment Summer Analyst，就鼓勵迎大一、大二、大三的同學都來申請：cr. Abdiel所以一畢業進入避險基金也不再是遙不可及的神話傳說，避險基金喜歡招什麼樣的候選人？ 技能儲備WST學員中就有一位超牛的哈佛學霸，本科就拿下年薪百萬的對沖基金offer。他在分享中提到過對沖基金的招人偏好👇另外，鑑於AI對金融市場的介入，市場瞬息萬變的情況下也需要從業者具備快速吸收新知識、適應新環境的能力，以應對各種市場挑戰。 (wallstreetTequila)

在正式從橋水基金離職數周後，Ray Dalio於2025年7月下旬的50周年慶典中，以一席反思對話重返公眾視野，標誌著其從掌舵者向傳承者的優雅轉身。這位投資界傳奇人物，回顧了從1975年地下室起步，到主導全球最大避險基金的半個世紀曆程，強調“痛苦加反思等於進步”的哲學如何鑄就多樣化投資和獨特文化。儘管已出售剩餘股權並退出董事會，Dalio以導師姿態分享早期挫敗（如1982年債務危機教訓）和關鍵轉折（如預見2008金融風暴），提醒後輩在不確定性中珍視有意義的關係與謙遜。該對話不僅是橋水歷史的生動註腳，更是Dalio對投資未來的告別贈言。深潮 TechFlow 對整場對話進行了整理和編譯，全文如下。要點總結在本期播客中，橋水聯合創始人 Ray Dalio 與客戶服務主管 Jim Haskel 一起對話，回顧公司的過去、現在和未來。這次對話是橋水在紐約新辦公室舉辦的50周年慶典的一部分。在過去的半個世紀裡，雖然許多事情發生了變化，但橋水始終堅持最核心的價值觀：一群人因共同追求有意義的工作和建立深厚的關係而聚集在一起；一個專注於深入理解世界的團隊，並將這種理解轉化為獨特的洞察力，為客戶創造真正的價值和影響。精彩觀點摘要痛苦加反思等於進步。不要等到問題發生才採取行動。如果不確定，就不要採取大規模行動。賺錢是次要的，最重要的是儘可能做到最好。在談論績效和投資決策時，不應該忽略這些體現真正意義的方面，有意義的人際關係顯得尤為重要，這些選擇需要我們用心去做出決定。五步循環的理念：你取得進展，但會遇到問題和錯誤，關鍵是反思並診斷這些問題，找到根本原因並進行改變，從而達到新的高度。每個人都有機會獲得成功，只要他們能夠認識到自己的弱點，並理解現實的運作方式。如果你擔憂，就不需要擔憂；如果你不擔憂，你就需要擔憂。因為如果你擔憂，你會關注你擔憂的事情，並解決它。我們需要更系統地測試決策規則，並通過回測來驗證其有效性，要非常清楚決策規則是什麼，並查看它在一段時間內的表現。橋水的核心理念是理念至上、意義重大的工作和關係，通過極端透明和極端真實來實現。成功的關鍵在於找到優秀的人才，他們不僅能夠出色地完成任務，還能幫助你實現槓桿效應，同時在某些領域表現得比你更優秀。透明度幫助我們保持一致，並推動我們全力以赴。“我從自己的經歷中學到了謙遜，也學會了害怕犯錯。”“首先，我學會了謙遜，開始質疑自己的判斷，並意識到錯誤的可能性。其次，我認識到多樣化投資的力量，通過投資於15個非相關的收益流，可以在不降低回報的情況下顯著降低風險。最後，我意識到建構一個以理念為核心的環境至關重要。”Ray Dalio 的個人職業發展Jim Haskel：回想50年前，我們也在紐約市，只是地點有所不同。你剛才提到了一些重要的瞬間，現在回顧起來，你有什麼感受？關於我們今天所處的位置，以及你為此付出的努力。Ray Dalio：這50年是一段充滿意義的人生旅程。當初開始的時候，我追求的是有意義的工作和有意義的關係。我完全沒有預料到這段旅程會如此美好，也沒想到會遇到這麼多挑戰。回首這50年，我覺得橋水就像我的大家庭一樣。交接的過程讓我有一種父親看著孩子們成長、茁壯成才的感受，這讓我感到無比滿足。Jim Haskel：50年前你剛從哈佛商學院畢業。當時石油市場非常動盪，而你選擇進入商品經紀行業，這在當時是一個非常特別的決定。你提到這個決定為你帶來了許多機會，而這些機會在年輕時可能是難以獲得的。能否談談這一決定背後的責任感？Ray Dalio：我從年輕時就開始投資市場，後來進入了商品期貨市場，因為它的保證金要求很低。我認為，如果我的判斷正確，我可以用較低的保證金賺取更多的收益。當我在1973年從哈佛商學院畢業時，我被一家經紀公司聘為商品總監。從某種角度來看，這可能不是一個明智的選擇，但他們還是聘用了我。然而，隨著股市低迷，公司幾乎破產，而商品市場和期貨市場卻異常火熱。最終，我在1975年被解僱了。是的，當時是在一個兩居室的公寓裡。原本住在另一間房的室友搬走了，我就住了下來。我有一個打橄欖球的朋友，他當時算是我的助手，幫我處理一些事務。另外還有一位女士，她也在一些方面提供了幫助。後來，我需要更多的空間，於是搬到了我住的這棟褐石建築的地下室。那是真正意義上的鍋爐房，裡面有一個鍋爐。我們就在地下室工作，這就是橋水的起點。1975-1985：橋水的創立與早期探索Jim Haskel：我敢說，大多數人可能不知道橋水在成立後的前10年裡，從1975年到1985年，並沒有管理任何客戶資金。那時我們在做什麼？Ray Dalio：在那段時間，我們主要的工作是為公司提供關於避險的建議，並幫助它們管理風險敞口。那時 Bob 加入了團隊。當時全球市場動盪不安，許多公司面臨著各種風險敞口，需要專業的指導來應對這些挑戰。由於我之前負責機構避險業務，這些公司希望從我們這裡獲取這方面的服務。於是，我一邊用自己的帳戶進行交易，一邊為它們提供建議當時，我們通過電報與客戶溝通，世界銀行的負責人也收到了我們的建議。最終，世界銀行給了我們第一個500萬美元的帳戶，這成為了橋水的起點。之後，Bob 在1986年加入，我們成為了全球領先的債券管理公司。（Bob Prince，橋水基金的聯合主席投資官，兼橋水基金董事會董事。）Jim Haskel：這是一個重要的轉折點，但我想先談談早期的階段。你提到的客戶服務模式非常獨特，你會設身處地去理解客戶的需求、限制和機會，甚至思考如果你是他們，你會如何應對。這種方法在當時的資金管理行業並不常見，對吧？Ray Dalio：這種方法實際上是對人與人之間關係的一種延伸。我們一直在思考，如果我是客戶，我會怎麼做。這種思維方式對我們的工作產生了深遠影響，你說得很對。在與客戶的關係中，我們注重日常觀察。例如，客戶幾乎每天都需要我們的建議，想要瞭解市場的最新動態。那時我在地下室，通過電報與客戶溝通。我會口述電報內容，然後讓助手打字並行送出去。通過這種方式，我們與客戶建立了緊密的聯絡，瞭解他們的需求，同時也在一定程度上管理了他們的投資帳戶。這種工作讓我非常滿足，現在回想起來仍然如此。但顯然，這種方式無法長期持續，因為我不可能親自處理所有事情。因此，我們提出了客戶顧問的概念，以幫助客戶更好地管理他們的資產。Jim Haskel：在橋水轉型為資金管理公司之前，讓我們談談你經常提到的一個時期。1979年到1982年，你因預測保羅·沃爾克提高利率可能導致經濟衰退而獲得了一些名聲。然而，事實證明你是錯的。能否談談那段時期，以及你從中學到了什麼？Ray Dalio：在 1979 年和 1980 年，我計算出美國銀行借給國家的貸款多於他們能夠償還的金額，以及利率等。我意識到我們將面臨債務違約。1982 年 8 月，墨西哥違約了它的債務。在接下來的十年裡，許多其他國家也違約了。當時我認為我們將經歷一場債務危機，而我錯得離譜。1982 年 8 月，墨西哥債務違約了，我對於債務的判斷沒有錯，但我錯在市場的影響上。我以為市場會下跌，而市場卻大幅上漲。因此，我為自己和客戶都賠了錢。我不得不裁員，最終只剩下我一個人。那時我在想，我該怎麼辦？我應該穿上領帶，乘火車進城，還是我該做些什麼？那是我人生中最重要的學習經歷之一。它讓我明白了“痛苦加反思等於進步”的道理。我從中學到了幾個改變未來的重要教訓。首先，我學會了謙遜，開始質疑自己的判斷，並意識到錯誤的可能性。其次，我認識到多樣化投資的力量，通過投資於15個非相關的收益流，可以在不降低回報的情況下顯著降低風險。最後，我意識到建構一個以理念為核心的環境至關重要。這些教訓成為了橋水的基礎，從那個低谷開始，我們重新建構了公司的方向。儘管之後經歷了一些波折，但橋水的整體表現一直非常穩定。這些經驗深深影響了我們的投資組合設計以及公司的發展模式。Jim Haskel：你書中提到的那個循環圖正是這一理念的體現，對吧？Ray Dalio：沒錯，我相信進化不僅適用於企業，也適用於個人成長。這是一種五步循環：你取得進展，但會遇到問題和錯誤，關鍵是反思並診斷這些問題，找到根本原因並進行改變，從而達到新的高度。這種循環是一個不斷重複的過程。比如在1994年，我們已經形成了從錯誤中學習的方法論。甚至如此，我開始欣賞錯誤，因為它們是最好的學習機會。Jim Haskel：雖然人們聽說過這些故事，但他們可能並沒有真正意識到，1982年的經歷中提出的“15個不相關的收益流”這一概念是如何對客戶產生深遠影響的。同時，“愚蠢”（dumb shit）這一理念也成為橋水內部培訓中幫助員工保持謙遜的重要基礎。你認為這些偉大的理解是否必須通過經歷挫折才能獲得？Ray Dalio：我認為確實如此，雖然還有其他因素，但經歷挫折確實是關鍵之一。每個人都有機會獲得成功，只要他們能夠認識到自己的弱點，並理解現實的運作方式。當你開始欣賞團隊中不同成員的多樣性，並且能夠組建一個高標準的團隊共同合作時，你就能創造出像橋水這樣的成果。1985-1995：轉型與投資理念的形成Jim Haskel：回到1985年。我想問你，當時你是否已經明確知道自己想進入投資管理行業？還是在世界銀行向你提供資金後才意識到自己是一名投資經理？Ray Dalio：其實從12歲起，我就對投資市場充滿興趣，並且表現得很好。我一直知道自己想從事這個領域。當我與世界銀行合作時，這種想法更加明確，後來我聽取別人的建議，開始了資產管理的旅程。Jim Haskel：橋水在管理資金方面的第一個重大突破發生在1987年，那一年股市發生了嚴重的崩盤，而你們成功抓住了這一機會。能否分享一下在這一事件中的經歷？Ray Dalio：我記得非常清楚。當時市場存在明顯的泡沫，同時也表現出脆弱性。我還記得崩盤當天的早晨，倫敦發生了一場風暴，種種跡象表明市場會出現劇烈波動。我們因此決定做空市場，事實證明這是一個正確的選擇。然而接下來的一年市場卻沒有出現預期中的波動，這讓我意識到我們需要更系統地測試決策規則，並通過回測來驗證其有效性。換句話說，要非常清楚決策規則是什麼，並查看它在一段時間內的表現。這對我們很有幫助。Jim Haskel：接下來的重要事件是1990年和1991年，你提出了“阿爾法與貝塔分離”的概念，這對投資策略和橋水的商業戰略都產生了深遠影響。能否介紹一下這一理念的來源和意義？Ray Dalio：在當時的投資界，管理者通常會根據股票或債券的授權範圍進行投資，並嘗試在這些範圍內增加價值。傳統的投資基準通常是股票，人們通常通過選擇投資時機來最佳化股票表現。然而，阿爾法 (Alpha) 指的是超越基準的收益，它可以來源於其他領域，而不僅僅侷限於股票市場。我意識到，阿爾法可以從不同的領域獲取，並且可以通過“移植”的方式，將這些阿爾法疊加到基準上，從而進行更高效的投資組合設計。這種方法為我們帶來了顯著的競爭優勢，因為我們能夠整合來自多個領域的阿爾法，建構一個更加多樣化的投資組合，從而實現更優質的超額收益。我們會向客戶建議，如果他們允許我們以這種方式建構投資組合，那麼他們既可以保留標普500指數或其他基準，同時也能享受到額外的阿爾法收益。具體來說，我們會複製或持有客戶選擇的基準，然後通過與阿爾法分離的操作，將多樣化的阿爾法策略疊加到基準之上。這種創新方法很大程度上得益於我對期貨和衍生品的深入理解，讓我意識到基準和阿爾法可以完全分離。這種分離的設計為我們提供了巨大的競爭優勢。Jim Haskel：這意味著，我們最初專注於純阿爾法 (Alpha) 投資，到1991年已經建構了一個全面的多樣化阿爾法組合。然而，我們可以根據客戶的需求選擇其中的部分。例如，如果客戶希望我們專注於貨幣覆蓋業務，我們可以從貨幣投資開始，並通過我們的客戶服務模式逐步擴展阿爾法的應用範圍。Ray Dalio：對，客戶可以選擇他們的貝塔 (Beta) 基準，然後我們會為他們設計阿爾法策略。接著，我們會將兩者結合起來，建構一個更最佳化的投資組合。這種方法為我們帶來了顯著的競爭優勢。Jim Haskel：因此，我們可以進入貨幣覆蓋業務，也可以進入全球債券市場，甚至新興市場債務業務。實際上，我們可以在任何領域應用我們的阿爾法策略。我至今都沒有看到其他公司能做到這一點，這種差異化讓我們非常突出。Jim Haskel：說到團隊建設，1986年，Bob 加入了公司，這還早於這些業務的開展。但 Bob、Giselle Wagner 和 Dan Bernstein 先後加入了橋水。你是如何吸引這些優秀人才加入橋水的？畢竟當時橋水還不像一些知名品牌那樣具有影響力。Ray Dalio：每個人都有自己的故事。Bob 當時在 First Oklahoma Bank 工作，這是一個非常有趣的經歷。他給我寫了一封信，當時我有一份訂閱通訊，費用是290美元。Bob 訂閱了這份通訊，後來支付了18,000美元以獲得我的諮詢服務。當時他只有27歲，但已經是一個非常出色的人才。我們開始討論市場，逐漸深入交流，事情就這樣發展了。當時我們在思考：你的人生目標是什麼？你可以選擇在一家成熟的銀行工作，比如 First Oklahoma Bank，或者加入我們，共同追求創業精神。我們都熱愛市場，於是他決定加入橋水。我想先解釋為什麼我們能夠取得這樣的成功。這些是橋水的核心理念：理念至上、意義重大的工作和關係，通過極端透明和極端真實來實現。這種文化就像一個知識上的“海豹突擊隊”，我們在其中彼此嚴格要求，追求卓越，並保持高度的嚴謹性。通過這些資金管理業務，我們的優勢非常顯著，風險卻相對較小。此外，我們與其他管理者的表現不相關，同時我們始終站在客戶的角度思考問題。例如，今天客戶會閱讀我們的每日觀察報告，我們能夠以高品質的方式與他們溝通。這種成功的模式是由多個因素共同決定的，我相信它將繼續推動橋水的未來發展。1995-2005：快速增長與內部辯論Jim Haskel：1996年，Greg 正式加入橋水。但在此之前的1995年，他還是一名實習生。當時，《Esquire》雜誌聯絡了你，說：“Ray，我們非常希望到 Wilton 採訪你。”你爽快地答應了。但在採訪安排期間，你因為其他事務沒時間接受採訪，於是你決定讓實習生 Greg Jensen 代替你接受採訪。結果，《Esquire》雜誌在1995年的封面故事中報導了我們的實習生。這件事對你來說是怎樣的體驗？Ray Dalio：Greg 當時是實習生，但他非常聰明，能很好地理解事情。我不記得當時公司裡有多少有經驗的人。那次採訪非常棒，他分享了很多內容。Jim Haskel：還有一個故事可以追溯到80年代。當時你每天都會撰寫《橋水每日觀察》。但有一次你需要出差，於是你聯絡了 Bob，說：“Bob，我要去出差，沒辦法寫每日觀察了。”Bob 當時剛加入橋水，你對他說：“那就由你來負責撰寫每日觀察吧。”Bob 當時非常緊張，說：“我平時是讀每日觀察，不是寫每日觀察。”但他最終還是決定嘗試撰寫每日觀察。後來你對他的文章進行了質量評估，結果非常好。從那以後，你對他說：“Bob，從現在開始，你將負責撰寫每日觀察。”這項任務伴隨了他接下來的30年，對吧？Ray Dalio：成功的關鍵在於找到優秀的人才，他們不僅能夠出色地完成任務，還能幫助你實現槓桿效應，同時在某些領域表現得比你更優秀。Jim Haskel：在這段時間之後，橋水內部開始了一場關於公司未來發展的重大辯論。正如我提到的，90年代橋水經歷了令人難以置信的增長和成功，儘管在1999年至2001年間經歷了一次痛苦的回撤。但總體來說，這個十年真正奠定了橋水的基礎。辯論的主題是：橋水是否應該保持現有規模，繼續作為一個精品公司，還是應該全力以赴，將橋水發展為一個機構化的大型公司？那麼，誰站在那一邊呢？Ray Dalio：我們的前首席財務官站在精品公司那邊，我則支援全力以赴。辯論主要圍繞文化和質量展開。關鍵問題是：當我們從現有水平擴展到更高水平時，能否保持質量。我認為質量是至關重要的。當我們審視所有需求時，例如後台需求、法律需求、合規需求以及財務需求，我們發現這些需求能夠通過更大的資源更好地得到滿足。因此，我們選擇了全力以赴。我認為這也是一種挑戰：如何能夠實現這一目標。這也與文化緊密相關。我將其與“極端透明”聯絡起來。首先，我們從投資原則開始，這些原則可以進行回測。然後，我們在每次做決策時都記錄下決策標準，並讓所有人都能看到這些標準。我們展示了所有內容，包括我們的失誤。這種透明度幫助我們保持一致，並推動我們全力以赴。共同的使命感是一種極其重要的力量，要麼擁有它，要麼沒有。最終，這種方法非常成功。Jim Haskel：在橋水從一家精品公司轉型為機構化公司過程中，你覺得那些方面比預期更困難？Ray Dalio：最困難的部分是技術方面。我們經歷了很多挑戰。最初，我對技術的看法是快速建構系統，認為它可以適應不斷變化的需求。但這種方法導致了技術上的混亂問題，因為我們沒有完善的文件支援。隨著人員和技術的變化，我們意識到自己陷入了一個技術困境。這是我們最大的難題。其他方面相對順利，比如我們通過引入優秀人才來解決問題。這也是客戶顧問團隊形成的過程。你可能還記得，當我或者其他人無法親自參與時，我們會進行模擬。我會扮演客戶的角色，而你會扮演客戶顧問的角色，我會對你進行嚴格的問答。Jim Haskel：當時我是策略師，而你在“考驗”我的能力。我們還有一個策略團隊，客戶顧問也進行了類似的訓練。Ray Dalio：策略師的職責是複製我的角色，或者 Bob、Greg 的角色等等。通過這種方式，我們實現了成長調整。換句話說，我無法親自處理所有事務，但通過優秀的人才，我們實現了槓桿效應，並找到瞭解決問題的方法。2005-2015：應對全球金融危機與鞏固地位Jim Haskel：讓我們快進到另一個重要時刻，這對橋水來說是一個重要的轉折點。大約在2006年，房貸市場開始出現警示訊號，表明市場正在過熱，越來越多的投機性住房湧現。這些跡像在每日觀察報告中有所體現。如果回顧這些報告，你會發現研究開始指出市場的危險和泡沫。Ray Dalio：如果我們沒有研究“大蕭條”，就無法理解這些風險的本質。比如，他們可以通過降低利率和注入資金來緩解風險。但當利率降到零時會發生什麼？當債務危機發生時，上一次這樣的情況是在1933年。如果沒有研究1933年3月利率降到零的情況，我們就無法理解這種動態。當時採取的措施是量化寬鬆。如果沒有對這種機制的理解，我們就無法預測2008年的周期性下跌。2009年，我們幾乎轉向中性。Jim Haskel：我想繼續探討這個問題。順便提一下，如果回顧每日觀察報告，從2001年開始，你會發現當時市場存在一種叫“pulling on a string”的觀點。你認為這裡可能存在一種環境，我們可能無法擺脫。（深潮 TechFlow 註：“Pulling on a string”在市場中通常指的是一種策略或行為，意指通過小的、逐步的努力來影響或推動更大的變化。這種策略可以用於投資、市場行銷或其他商業活動，強調通過細微的調整或行動來引導市場趨勢或消費者行為。）Ray Dalio：2008年是崩盤，但是2009年我真的不知道會發生什麼。Jim Haskel：你當時一直在內部強調，債務越高，對利率的敏感性就越強。因此必須進一步降息，但空間有限。這就是問題所在，對吧？那麼，我們回到2007年。我記得那些時候，有很多人來找我們。Ray Dalio：銀行和經紀商陷入了嚴重的困境。是的，我們經歷了這些事件，然後我們的預測是正確的。接著我們幫助了其他人，比如標準普爾的負責人。他需要給出評級，我們審查了他的評級並指出了問題，比如他的評級不符合市場標記等等。於是很多人開始向我們尋求幫助。我想這可能是你提到的內容。Jim Haskel：讓我們回到2007年和2008年初。回顧一下，當時你有多自信我們已經掌握了市場的狀況，理解了問題的嚴重性？即使其他人剛開始意識到，或者尚未理解，你對自己的判斷有多大的信心？Ray Dalio：我從自己的經歷中學到了謙遜，也學會了害怕犯錯。當時情況看起來確實符合我們的預測，而且之前也發生過類似的情況，所以這一切都顯得很合理。但關鍵在於你會在這上面投入多少信心和資源。所以當你問我自信程度時，我的習慣是先制定一個預測範本，判斷事情可能如何發展，然後根據這個範本來跟蹤實際情況。當時的情況確實符合這個範本，但你仍然需要觀察市場會如何反應，我會說，我大概有70%的信心。Jim Haskel：當事情開始按照你的預測發展時，你是否擔心，即使你的預測是正確的，整個金融系統可能會崩潰，而橋水無法在系統崩潰的情況下繼續運作？你對此有多擔心？Ray Dalio：我確實擔心這種極端情況的可怕性。但我主要感到自己在為客戶提供真正的價值，因為他們在其他地方都在虧錢，而我們卻在為他們賺錢。這就像在戰鬥中，你專注於戰鬥本身，然後在戰鬥結束後再考慮未來。Ray Dalio：我記得一次會議所有人都想慶祝我們的成功，說我們做得很棒。我記得當時我說：停下來，否則你會變得懈怠，擔心自己會錯過一些重要的事情。我有一個原則：如果你擔憂，就不需要擔憂；如果你不擔憂，你就需要擔憂。因為如果你擔憂，你會關注你擔憂的事情，並解決它。這樣你就能安然無恙。Jim Haskel：接下來是2013年，因為在2013年，歐洲似乎面臨崩潰的風險。Ray Dalio：其實這一切始於2010年。2009年和2010年，我對歐洲的看法和2007年去華盛頓時的看法是一樣的。我在2007年去了華盛頓，我記得《金融時報》上有一篇文章描述了我帶著一堆檔案去解釋情況的情景。但他們把檔案扔進了垃圾桶，在2009年和2010年歐洲危機爆發前也是如此。我很幸運，因為當時 Mario Draghi 願意坐下來與我們進行一些討論，但他們仍然不相信。他們相信市場會自我調整和修正，認為市場是正確的等等。他們沒有理解一個非常重要的原則，那就是供需問題不能被忽視，不要等到問題發生才採取行動。所以這一切實際上始於2009年和2010年，然後我們逐步處理這些問題。我很幸運能夠幫助他們思考如何應對，比如如何在歐洲進行貨幣化，當時還要面對德國憲法法院的限制等等。Jim Haskel：這些國家，尤其是西班牙、義大利和希臘，在財政上幾乎沒有自由度，因為所有權力都集中化了。這就是你提到的。那麼你是如何建議他們應對這種情況的？Ray Dalio：因為德國憲法法院阻礙了這一點，如果能夠在所有方面按比例進行調整，那麼你就可以實施量化寬鬆和其他措施。這就是他們後來採取的行動。我要強調的是，很多橋水的人都參與了這些討論。這是一個偉大的團隊，他們一起探討這些問題。2015-2025：挑戰與傳承Jim Haskel：到了2010年代中期，你已經是一個非常知名的人物，而橋水也成為了一個非常知名的公司。Ray Dalio：這就是問題所在。我記得大概是在某一年，我們希望保持低調。但當我們成為最大的避險基金後，人們開始認為這是一個奇怪的地方，甚至是一個“邪教”。關於“邪教”的故事開始流傳。於是我陷入了一個困境：我該怎麼處理這個問題？我決定發佈《原則》這本書。其實它最初不是一本書，而是一份手冊。我把它線上發佈了，結果有300萬次下載。隨後人們開始談論橋水的文化和這種獨特的運行方式。然後隨著我們成為最大的避險基金，這種情況變得更加公開化。我們不得不面對“公開化”意味著什麼的問題，因為這已經無法避免了。Jim Haskel：那麼我們快進到2019年末。新冠疫情開始在中國傳播，並逐漸擴散。我們以前經歷過的類似情況可能是1918年的大流感，但我們並沒有太多關於流行病的樣本，也沒有很好地管理它。回顧一下，當時你和團隊是如何處理這些問題的？你對此有什麼反思？Ray Dalio：我的方法一直是：歷史上是否發生過類似事件？它是如何運作的？但這次沒有足夠的樣本量，所以疫情的到來對我們是一個意外。於是我們決定採取一些保護措施，比如選擇期權來保護我們的投資，因為其他人可能會建議做多，但我們意識到這次情況非常特殊。我們通過這種方式應對了疫情。我的原則是：如果不確定，就不要採取大規模行動。所以我們削減了頭寸，或者通過期權保護頭寸。但我還想提到一些其他事情，文化在橋水的發展中至關重要。在這個過程中，有一些決定是非常重要的。我想強調，比如團隊成員生病或者家屬去世，或者參加婚禮和葬禮等事件。我們作為一個團隊會共同參與這些活動。我記得我們團隊中有很多這樣的時刻，比如一起參加葬禮、慶祝婚禮或迎接新生兒的到來。這些事情非常重要。我希望能夠傳達這一點：在追求有意義的工作和建立有意義的關係時，這些行為是不可或缺的。我相信你們現在仍然在踐行這些價值觀。我只是想強調，在談論績效和投資決策時，不應該忽略這些體現真正意義的方面，尤其是在面對困難時期時，有意義的人際關係顯得尤為重要，這些選擇需要我們用心去做出決定。有一些原則需要被明確記錄下來，比如當有人或他們的配偶罹患癌症，需要個人空間時，我們應該如何應對？記錄這些原則能夠幫助我們深入思考，這也是非常重要的一件事。另一個重要的事情是中國。我在1984年去中國完全是出於好奇和興趣，這不僅僅是一個賺錢的業務，賺錢是次要的，最重要的是儘可能做到最好。出於好奇，我去了中國，並幫助他們建立市場，發展關係。這些維度現在可以繼續傳承。這種情況也發生在其他國家，比如印尼，他們有一個新的主權財富基金需要幫助。我們需要思考如何建立這些關係。所以在繼續你的問題之前，我想強調這一點。展望未來：橋水的代際傳承與原則延續Jim Haskel：最後一個問題。現在我們慶祝橋水成立50周年，未來的50年將由在場的這些人和螢幕上的團隊接力推動。我想問的是，你認為我們需要內化那些關鍵原則，才能提高短期和長期成功的可能性，幫助橋水繼續向前發展？Ray Dalio：所有的原則都在我的書中，《原則：生活與工作》這本書詳細記錄了這些內容。這些原則非常豐富，但我還想強調，你們需要以自己的方式去踐行它們。換句話說，這就像代際傳承一樣。我會從父母的角度來看待這個問題，現在你們是下一代，我希望你們能以自己的方式去實現目標。就像你的父母希望你成功一樣，他們希望你能夠獨立成功，同時也希望與你保持良好的關係。這也是我的願望。你們需要通過實踐和經歷來學習，比如面對挫折並反思這些原則。如何建立一個理想的能力至上的環境，這些是我能傳授的最佳原則。至於如何執行，就完全取決於你們了。很少有公司能夠存在50年，更別提還能保持行業領先地位。這證明我們的原則和方法確實是行之有效的。Jim Haskel：我想再告訴你一次，我不知道是否還能有這樣的機會與你對話，這對我來說非常特別。我希望你能享受你所付出的這一切，並繼續通過每日觀察報告、播客等方式與我們保持聯絡。我們都非常敬愛你，你永遠是橋水的創始人和指引燈。Ray，恭喜你取得這一切成就。 (深潮TechFlow)

Ray Dalio再次對全球經濟健康狀況敲響警鐘，並建議投資者將約15%的投資組合配置於黃金或比特幣等替代貨幣。他指出，世界正處於經濟“心臟病”爆發的邊緣，尤其是由於政府不可持續的赤字支出。Dalio是全球最大避險基金橋水（Bridgewater Associates）的創始人，他在周日接受CNBC的《Master Investor Podcast》節目採訪時分享了他對經濟的悲觀展望。以美國為例，他指出，儘管政府每年收入約5兆美元，但支出卻高達7兆美元。“它的支出比收入高出40%，而且無法真正削減，因為很多支出是固定的。美國已經積累了相當於收入六倍的債務，”Dalio說。他將信貸系統比作經濟的循環系統，認為它通過購買力為經濟的不同部分輸送“營養”。然而，當債務、債務服務成本和利率上升時，它們開始擠壓其他支出，就像循環系統中的斑塊一樣，最終導致類似經濟“心臟病”的問題。Dalio的警告發佈之際，美國政府債務已突破37兆美元。他指出，隨著赤字支出持續，美國政府明年可能需要發行近12兆美元的國債來償還債務。“我們已經到了無可回頭的地步，”Dalio表示。他補充說，政府唯一的選擇是繼續借款，並依賴央行印鈔。此外，他提醒投資者，一些經濟指標，例如資本管制的出現，已經開始發出危險訊號。雖然Dalio的分析主要集中在美國，但他強調所有西方主導的經濟體都面臨類似的挑戰。“就像20世紀70年代或30年代一樣，它們往往會一起下滑。我們會關注它們的相對變化，但它們的價值都會下降——不是相對於法定貨幣，而是相對於硬通貨。而這種硬通貨就是黃金，”他解釋道。Dalio指出，黃金今年已經超越歐元，成為世界第二大儲備貨幣。除了黃金，Dalio還認為比特幣是一種具有吸引力的貨幣資產。然而，他指出，比特幣仍未達到黃金的地位，主要因為他不認為央行會將比特幣作為官方儲備資產。“我無法精準評估它作為貨幣的有效性，但許多人將其視為一種替代品，”他說。無論是黃金還是比特幣，Dalio強調，關鍵目標是持有能夠抵禦廣泛貨幣貶值的資產。他表示，一個中性平衡的投資組合應包括約15%的黃金或比特幣敞口。“在我的個人投資組合中，我持有黃金和少量比特幣，我更傾向於黃金而非比特幣——但這取決於個人選擇。真正的問題是貨幣的貶值。” (區塊網)

傳奇投資者兼《原則》作者瑞·達利奧（Ray Dalio）深入剖析了大債務周期及其對投資者、政策制定者和普通人的關鍵影響。隨著全球經濟再次處於危險的臨界點，達利奧解釋了我們目前在周期中的位置、預警訊號是什麼，以及如何在為時已晚之前做好準備。達利奧利用歷史模式和永恆的原則，揭示了通貨膨脹、債務上升、中央銀行行為和財富差距背後正在發生的事情。Ray Dalio / Image Credits:Bridgewater Associates引言：什麼是大債務周期？我們正處於歷史上那些罕見但反覆出現的時刻，模式正在重演，儘管角色和細節可能有所不同。然而，大多數人被日常生活的即時性所矇蔽，未能認識到塑造他們處境的更大力量。這是市場中最危險的事情之一——在不理解我們所處的長期周期的情況下操作。債務周期不是抽象的理論，它像地心引力一樣真實。歷史表明，經濟體在通常跨越數十年的長期債務周期中運行。這些周期悄悄地累積，往往始於一段繁榮時期：信貸擴張，借貸增加，資產價格上漲，信心增強，每個人都感到富有和樂觀。但在表面之下，債務的累積速度快於收入，造成日益加劇的不平衡。在早期階段，債務是生產性的，借貸為能夠產生足夠回報以償還債務的投資提供資金。但隨著周期的推進，借貸變得更具投機性。人們借錢不再是為了生產性投資，而是為了投機、消費或追逐不斷上漲的資產價格。這創造了泡沫，而所有泡沫最終都會破裂。我們再次看到了這些跡象。許多發達經濟體的政府、企業和家庭債務水準創下歷史新高。中央銀行為因應危機和經濟放緩一再放鬆貨幣政策，降低利率，擴大資產負債表，創造巨額流動性。這在過去有效掩蓋了經濟低迷，但每次這樣做，他們也將系統進一步推向周期的深處，創造了相對於收入更多的債務。縱觀歷史，支配經濟的最一致的現實之一是債務周期的存在。人們常常關注短期的起伏——季度增長率、月度就業資料、每日股價，但真正驅動這些波動的，是在表面之下運作的更大信貸周期，如同深海洋流。債務周期之所以存在，是因為人類行為的本質──我們如何藉貸、消費、投資，以及如何在機會和恐懼面前情感化反應。只要人性不變，這些周期就會不斷重複。債務周期始於樂觀和機會的時期。信貸變得更容易獲得，利率降低，貸款標準放寬，人們和企業承擔更多債務，相信未來收入和利潤足以償還借款。這導致經濟成長、資產價格上漲和財富增加。在這一階段，借貸主要是生產性的，它為企業擴張、基礎設施建設、創新和其他產生真實收入成長的活動提供資金。但成功滋生過度。隨著信貸繼續擴張，信心增強，借貸從主要生產性轉向投機性。人們開始借錢，不是因為他們有獲利項目，而是因為他們預期資產價格會繼續上漲。金融市場越來越受預期而非基本面驅動，投機泡沫形成。這個過程持續越久，系統就越脆弱，因為債務的累積速度快於收入和生產力。2025年債務周期中的位置在某個時候，債務水準達到不可持續的地步。借款人難以償還債務，特別是如果利率上升或收入下降。放貸者變得更加謹慎，信貸收緊，泡沫開始洩氣。隨著周期向下轉，資產價格下跌，借貸收縮。這就是違約、破產和財務壓力的時刻。收縮可能是劇烈且痛苦的，具體取決於繁榮期間的過度程度。最終，周期重設，債務被重組、減記或透過通貨膨脹消除。信心慢慢恢復，信貸條件寬鬆，過程重新開始。整個周期——從早期擴張到泡沫、破裂和恢復——可能需要數十年才能完全展開。因為每個周期都建立在前一個周期的基礎上，如果不加以適當管理，不平衡可能會隨著時間變得更大。這不是理論，而是無數次在經濟史上演的現實。從古代帝國的債務周期到大蕭條、日本的失落幾十年，再到2008年的全球金融危機，每個事件都遵循相同的基本模式。名字和臉孔可能不同，但底層力量相同。最大的悲劇是，大多數人直到為時已晚才意識到自己處於周期的那個階段。他們將近期趨勢外推到未來，假設好時光會永遠持續，或認為經濟低迷是隨機的衝擊，而不是累積過度的可預測結果。但那些仔細研究這些周期的人可以提前看到風險，為低迷做好準備，並定位自己以利用不可避免的後續機會。當你研究債務周期的結構時，你會意識到每個階段都為下一個階段奠定了基礎。在早期階段，借貸是可管理和生產性的，但隨著時間推移，借貸不斷累積，信貸推動資產價格不斷上漲，系統進入晚期動態。這就是我們現在所處的位置。我們不再處於債務驅動健康成長的周期部分，我們已經進入債務累積的重量開始限制未來成長並製造脆弱性的階段。現在，我們看到現代歷史上前所未有的債務水準。政府為財政刺激、社會項目、軍事開支和危機應對承擔了巨額債務。企業透過槓桿回購股票、追求收購和在緩慢增長的經濟中維持成長。家庭在低利率和資產價值上漲的鼓勵下廣泛借貸，這給了他們財富永久增長的幻覺。結果是，債務的成長速度遠超收入或國內生產總值（GDP），無論是在國內還是全球。歷史模式：你必須知道的處於這一晚期階段的危險在於，系統對即使是微小的變化也變得高度敏感。當債務水準低時，利率小幅上升不會造成太大壓力。但當總債務相對於收入非常高時，即使借貸成本小幅增加，也可能使債務償還負擔對借款人來說變得難以承受。這就是晚期階段如此危險的原因。政策失誤的餘地急劇縮小。中央銀行和政府失去了曾經的彈性。貨幣政策制定者發現自己陷入困境。如果他們透過提高利率來收緊貨幣政策以控制通膨或資產泡沫，他們有觸發一波違約、資產價格下跌和深度衰退的風險，因為債務人無法履行義務。另一方面，如果他們保持低利率或注入更多流動性以支撐債務負擔，他們會助長通膨壓力、貨幣貶值和金融市場扭曲。這些相互衝突的壓力是晚期債務周期的標誌。經濟變得對廉價債務上癮，每次嘗試正常化政策都會在整個金融系統中引發震顫——股市調整、信貸市場壓力、貨幣波動。與此同時，由於投資者在實際回報稀缺的環境中追逐收益，資產泡沫繼續膨脹。這導致風險日益集中，而信心仍然危險地高企，受到中央銀行總會介入防止崩潰的信念所推動。歷史表明，這種晚期動態往往以某種形式的債務重組結束——通過違約、通膨、貨幣貶值或這些的某種組合。但很少有人在經歷時認識到這種不可避免性，因為穩定的幻覺一直持續到臨界點。理解我們正處於周期的晚期階段，可以讓人看透短期噪音，並預見風險正在上升，即使市場看似平靜。你越理解我們所處位置的機制，就越能更好地應對接下來的變化。通膨、利率和中央銀行隨著債務周期成熟，債務負擔膨脹，政策制定者不可避免地面臨歷史上反覆出現的十字路口。這是一個沒有簡單解決方案的困境，迫使艱難選擇並暴露了多年寬鬆貨幣和信貸擴張積累的脆弱性。選擇變得嚴峻：允許貨幣政策收緊以抑制通膨，風險觸發嚴重的債務收縮；或保持寬鬆政策以維持債務負擔，風險透過通膨和貨幣貶值導致貨幣本身貶值。這是我們今天面臨的根本晚期政策困境。當債務水準低時，收緊貨幣政策（提高利率、減少流動性）可以有效減緩過熱的經濟，而不會造成太多附帶損害。但當債務極高時，每次收緊都會使整個系統的債務償還成本呈指數級上升。家庭看到抵押貸款支付增加，企業難以展期債務，政府面臨利息支出激增，較弱的借款人違約。金融市場已經習慣了廉價槓桿，對任何有意義的收緊都會劇烈反應。我們已經看到這種情況的端倪——即使是小幅升息也已經擾動了股市，給樓市帶來壓力，並使信貸市場不穩定。問題在於結構性的——整個經濟建立在超低利率的基礎上。每年的寬鬆政策都提前透支了未來需求，使政策制定者在下一次經濟低迷到來時幾乎沒有工具可用。但如果政策制定者因為擔心觸發違約而不敢收緊，他們將面臨困境的另一面——通膨。一旦通膨紮根，它就成為一個自我強化的過程。價格上漲侵蝕實際購買力，特別是對較低和中產階級來說，他們在必需品上的支出佔收入的比例更高。通膨也助長政治動盪，因為人們對生活成本上升感到沮喪。隨著時間推移，通膨會破壞對貨幣本身的信心。這就是債務周期晚期特別危險的地方。剩下的選擇越來越難以接受：要麼導致通縮性債務崩潰，帶來廣泛違約和類似大蕭條的狀況；要麼允許通膨侵蝕債務的實際價值，有效地對儲蓄者和債權人徵稅，同時減輕債務人的負擔。歷史上，政策制定者傾向於選擇通膨選項，因為它在短期內政治上更可接受。但這一路徑帶來長期後果，包括貨幣貶值、全球信任喪失，以及最終經濟穩定性的侵蝕。失衡累積得越久，最終的調整就越極端。這就是為什麼理解這一晚期階段的政策困境如此關鍵。我們面對的不是隨機風險，而是累積過度可預測的結果。唯一的不確定性在於政策制定者將如何嘗試在這條日益狹窄的道路上導航，市場將如何反應，以及社會將如何吸收後果。為什麼大多數投資者毫無準備在高度不確定的環境中，最危險的做法是押注單一結果。大多數人犯這個錯誤，因為他們錨定於近期經驗。他們將過去行之有效的外推到未來，假設它將繼續有效。但債務周期的晚期正是過去模式瓦解、新動態接管的時候。應對這些時期的最佳方式不是試圖精確預測未來，而是建立一個能夠適應多種結果的投資組合和心態。多樣化變得至關重要，不是作為理論概念，而是作為生存的實際必需品。事實是，沒有人確切知道重新平衡將如何發生。通膨會加速，侵蝕資產的實際價值嗎？政策制定者會過於激進地收緊，觸發通縮性債務崩潰嗎？地緣政治衝突會升級，導致供應鏈中斷或貨幣重新調整嗎？這些結果都有可能，歷史顯示類似時期產生了這些力量的各種組合。你想避免的是大多數投資者無意中做的事情——他們在一種風險上過於集中。例如，今天許多投資組合在過去幾十年中受益於利率下降、全球化和相對地緣政治穩定的金融資產權重過高。這些投資組合可能看似安全，因為它們在近期表現良好，但如果環境發生變化，它們將危險地暴露在外，而所有證據表明我們正在進入這些條件正在逆轉的環境。多樣化不僅僅是擁有許多資產，而是擁有在不同環境中表現不同的資產。你希望持有在通膨環境中表現良好的資產，同時持有在通縮環境中表現良好的資產。你需要暴露於不同地理區域、不同貨幣和不同收入來源，這些來源不全部依賴相同的經濟驅動因素。真正的多樣化減少你對單一情境如預期發展的依賴。流動性也變得越來越重要。當波動性上升，市場條件迅速變化時，擁有流動資產讓你能夠適應。非流動資產在穩定環境中可能提供誘人的回報，但在市場凍結、買家消失時可能成為危險的陷阱。歷史表明，在危機期間保持流動性的投資者能夠在其他人被迫拋售時採取行動。最後，多樣化不僅適用於金融資產，還適用於技能、網絡和個人能力。在轉型時期，新產業出現，政治變化創造新機會，那些靈活、見多識廣且人脈廣泛的人能夠順應潮流。那些僵化、依賴單一收入來源或專長的人變得脆弱。目標不是猜測會發生什麼，而是建構一個無論發生什麼都能保持彈性的姿態。在高度不確定的環境中，韌性是關鍵，理解這一基本原則的人在長期內始終表現優異。經濟中的隱藏風險如果你仔細研究歷史，你會發現經濟和金融失衡並非孤立發生，它們總是伴隨著與經濟周期平行的社會和政治動態。隨著債務負擔增加，債務周期晚期階段的壓力不僅出現在金融市場，也滲透到社會中。現在，我們看到歷史上晚期周期反復出現的明確警告信號。首先，財富差距擴大。在周期早期，信貸擴張讓許多人受益，但隨著時間推移，資產通膨不成比例地惠及擁有金融資產的人——通常是富人，而普通工人的工資增長落後。結果是，社會頂層百分之一的人財富大幅增加，而大部分人口的生活水準停滯甚至下降。這種日益擴大的財富差距助長社會緊張、怨恨，最終導致政治不穩定。與財富差距密切相關的是價值觀差距——隨著經濟結果分化，文化和意識形態分歧浮現並變得更加極端。社會中不同群體不再將彼此視為有共同利益的同胞，而是爭奪稀缺資源和政治權力的對手。中間派力量削弱，政治光譜兩端的極端勢力影響力增強。語言變得更具對抗性，妥協變得難以達成，治理變得越來越功能失調。與此同時，對機構的信心開始侵蝕。當人們感到系統不​​公平，偏向富人和權貴而拋棄其他人時，他們對旨在治理和穩定社會的機構——政府、中央銀行、司法系統、媒體——失去信任。機構信任的喪失極為危險，因為它降低了在最需要強有力領導和協調政策時有效決策的能力。在外部，晚期債務周期往往與地緣政治緊張加劇相吻合。隨著內部分裂加劇，國家往往將挫折轉向外部，導致保護主義、貿易衝突甚至軍事對抗。與此同時，新興大國挑戰現有全球大國，導致對影響力、資源和國際體系控制權的衝突。歷史表明，這些外部衝突往往在國內相對弱勢而非強勢的時期出現，因為國家試圖將內部壓力向外轉移。這些警告信號並非理論，而是今天可觀察到的。政治極化正在加劇，抗議、罷工和示威活動增加，主要大國之間的言論變得更具侵略性，社會凝聚力正在減弱。這些不是隨機事件，它們是晚期長期債務周期壓力顯現的典型症狀。大多數人的錯誤是將這些發展視為孤立事件或臨時幹擾。但當你退後一步，將它們視為更廣泛模式的一部分，你會意識到它們與幾十年來積累的金融失衡密切相關。它們不是異常，而是信號。那些理解這些信號的人可以相應地準備。他們不會在政治風險轉化為市場波動、保護主義政策擾亂全球貿易或社會緊張影響經濟穩定時感到驚訝。及早識別這些信號，讓人能夠以更大的清晰度和韌性應對動盪。政治極化及其作用在面對高度不確定性和系統性風險的時期，最危險的做法是押注單一結果。大多數人犯這個錯誤，因為他們錨定於近期經驗。他們將過去行之有效的外推到未來，假設它將繼續有效。但債務周期的晚期正是過去模式瓦解、新動態接管的時候。應對這些時期的最佳方式不是試圖精確預測未來，而是建立一個能夠適應多種結果的投資組合和心態。多樣化變得至關重要，不是作為理論概念，而是作為生存的實際必需品。事實是，沒有人確切知道重新平衡將如何發生。通膨會加速，侵蝕資產的實際價值嗎？政策制定者會過於激進地收緊，觸發通縮性債務崩潰嗎？地緣政治衝突會升級，導致供應鏈中斷或貨幣重新調整嗎？這些結果都有可能，歷史顯示類似時期產生了這些力量的各種組合。你想避免的是大多數投資者無意中做的事情——他們在一種風險上過於集中。例如，今天許多投資組合在過去幾十年中受益於利率下降、全球化和相對地緣政治穩定的金融資產權重過高。這些投資組合可能看似安全，因為它們在近期表現良好，但如果環境發生變化，它們將危險地暴露在外，而所有證據表明我們正在進入這些條件正在逆轉的環境。多樣化不僅僅是擁有許多資產，而是擁有在不同環境中表現不同的資產。你希望持有在通膨環境中表現良好的資產，以及在通縮環境中表現良好的資產。你需要暴露於不同地理區域、不同貨幣和不同收入來源，這些來源不全部依賴相同的經濟驅動因素。真正的多樣化減少你對單一情境如預期發展的依賴。流動性也變得越來越重要。當波動性上升，市場條件迅速變化時，擁有流動資產讓你能夠適應。非流動資產在穩定環境中可能提供誘人的回報，但在市場凍結、買家消失時可能成為危險的陷阱。歷史表明，在危機期間保持流動性的投資者能夠在其他人被迫拋售時採取行動。貨幣變化與全球權力動態最後，多樣化不僅僅適用於金融資產，還適用於技能、網路和個人能力。在轉型時期，新產業出現，政治變化創造新機會，那些靈活、見識廣博且人脈廣泛的人能夠順應潮流。那些僵化、依賴單一收入來源或專長的人變得脆弱。目標不是猜測會發生什麼，而是建構一個無論發生什麼都能承受的姿態。在高度不確定的環境中，韌性是最佳策略，理解這一原則的人在長期始終表現優異。縱觀歷史，成功渡過動盪時期的不是那些試圖精確預測每個轉折點的人，而是那些認識到更廣泛的力量在起作用、接受周期不可避免性並定位自己以在環境變化時保持韌性的人。即將到來的時期將是金融體系、個人、企業甚至整個國家的重大考驗之一。那些理解這些周期如何運作的人，不僅會生存下來，甚至可能找到獨特的蓬勃發展的機會。起點是視角。大多數人活在短期，他們對頭條新聞、每日市場波動和驅動情緒決策的短暫新聞做出反應。然而，應對長期債務周期的關鍵是放眼長遠，看到在數十年間展開的模式，理解人類行為如何反覆驅動相同的事件序列——借貸、繁榮、泡沫、破裂和重組。理解這一點能讓你在現實偏離近期過去時不至於措手不及。理解周期的最大優勢之一是情緒穩定性。大多數投資者在低迷時恐慌，在繁榮時興奮，而他們應該反其道而行。當你看到低迷是過程的自然和必要部分，是糾正過度、重組債務並出現機會的時候，你就不太可能因恐懼而做出破壞性決策。相反，你會耐心觀察、評估並在合適時機行動。債務周期的晚期往往為那些準備好的人提供一代只有一次的機會。當其他人被迫以低價出售資產時，有流動性和清晰視角的人可以介入。當整個行業因短期恐慌而被拋棄時，深思熟慮的投資者可以發現下一個增長周期的種子。但這不僅需要資金，還需要理解驅動環境的更深層力量所帶來的信心。如何在財務和心理上準備準備不是一次性行動，而是持續的學習、重新評估和適應的過程。隨著條件變化，你的思維必須適應。固定的觀點在動態環境中成為負擔。在周期的一個階段行之有效的東西在另一個階段可能變得有毒。保持智力靈活，根據新資訊更新理解，是你能發展的最有價值的技能之一。危機對毫無準備的人來說是殘酷的，但對那些建立韌性的人來說，它是變革性的。它們讓人們有機會獲取在正常時期無法獲得的資產、關係和知識。歷史表明，許多最偉大的財富和事業是在大動盪時期由那些看到別人看不到的人建立的。周期正在再次展開。問題不是我們是否會面臨艱難的調整，而是我們將如何應對它們的到來。那些理解周期、保持謙遜、多樣化並適應可能情況的人將在另一端變得更強大。最終思考：行動的緊迫性大債務周期不是一個神祕的東西。它是人性驅動的永恆模式，在世代間重複。我們再次接近必須清算積累的過度、糾正失衡的關鍵時刻。危險不在於周期本身，而在於未能認識到它，在環境變化時情緒化而非理性反應，固守過去的假設。那些看到更大圖景、保持謙遜、多樣化並適應變化的人，將不僅能生存，還能定位自己以抓住大亂之後總會出現的非凡機會。 （周子衡）

原文標題：The Effects of Tariffs: How the Machine Works原文作者：Ray Dalio，橋水基金創辦人編按：文章系統分析了關稅的多重影響機制：基礎層麵包括財政收入、效率損失、通膨分化、產業保護等六大效應；深層影響則取決於各國政策反制、匯率及貨幣財政政策的動態調整。文章指出全球失衡必須透過劇烈調整來化解，長期效果取決於市場信任度與國家競爭力，並特別探討了美元特權帶來的債務依賴問題。以下為原文內容（為便於閱讀理解，原文內容有所整編）：關稅本質上是一種特殊稅種，其影響主要體現在以下六個基礎層面：1）創收功能：由外國生產者和本國消費者共同承擔（具體分擔比例取決於雙方需求彈性），這種雙重稅基特性使其成為頗具吸引力的財政工具2）效率損失：降低全球生產效率3）通膨分化：對全球經濟產生滯脹壓力，對被徵稅國形成通貨緊縮效應，對徵稅國則加劇通膨4）產業保護：增強徵稅國企業在國內市場的競爭力，雖導致效率損失，但在貨幣與財政政策維持總需求時能提高企業生存率5）戰略價值：大國博弈時期保障本國產能的關鍵手段6）平衡作用：同步改善經常帳與資本帳失衡，通俗而言即降低對外國產能和資本的依賴度－這在全球地緣衝突時期尤其重要上述屬於第一層級影響。後續發展則取決於四大變數：• 被徵稅國的反制措施• 匯率波動狀況• 各國央行的貨幣政策與利率調整• 中央政府的財政政策應對這些構成第二層級影響。具體傳導路徑包括：1）若引發報復性關稅，將導致更廣泛的滯脹2）通縮壓力國通常會採取寬鬆貨幣政策，導致實質利率下降與本國貨幣貶值；通膨壓力國則傾向緊縮政策，推高實質利率與本國貨幣匯率3）財政政策將針對性地在通貨緊縮區域實施刺激，在通膨區域進行收縮，以此避險部分價格波動效應因此評估大規模關稅的市場影響需考慮眾多動態因素，這已超出前述六個基礎層面，需結闔第二層級的政策回饋機制綜合分析。有三項基本判斷始終成立：1）生產、貿易與資本失衡（尤其是債務問題）必須化解，因其在貨幣、經濟與地緣維度均不可持續－現行國際秩序必將重塑2）調整過程很可能伴隨劇烈且非常規變革（如拙著《國家破產之路：大周期循環》所述）3）長期貨幣、政治與地緣影響最終取決於：債務及資本市場的財富儲存可信度、各國生產力水準、以及政治體制的吸引力目前關於美元地位的討論值得關註：• 美元作為主要儲備貨幣的優勢在於能創造超額債務需求（儘管這種特權常導致過度舉債）• 美元走強雖有利，但市場機制必然誘發特權濫用，最終迫使我們採取極端措施解決債務依賴我將持續追蹤事態發展，及時解析各層級影響。原文連結：panewslab.com/zh/articledetails/4wub15ko.html （W3C DAO）